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德力股份:深耕国内市场,领先优势将进一步扩大

发布时间:2011-08-17    研究机构:华创证券

主要观点

利润增长略低于市场0.40元的预期。主要原因是原材料石英砂和纯碱价格上涨使成本上升,同时产品结构调整使销量受到一定影响。

毛利率和净利率同比提升。上半年公司实现毛利率27.75%,同比提升1.37个百分点;实现净利率9.95%,同比提升0.8个百分点;分产品来看,餐厨用具和酒具水具毛利率分别为27.99%和27.53%,同比提升1.08和1.38个百分点。

国内收入占比不断提高。上半年公司出口收入占总收入比重12.28%,同比下降3.06个百分点,这与公司管理层始终强调国内市场优先的发展战略有关。一方面,公司认为国外市场相对成熟,城镇化速度明显降低,需求速度远不及国内;另一方面,公司深耕国内市场,在产品结构上和消费认知上,提升空间很大。公司在华东、华南、华北的收入占比分别为30.84%、27.70%、29.18%,收入同比增长3.31%、-6.32%、30.43%,华北收入增长最快,主要是公司上半年加强了华北市场的开拓。

日用玻璃器皿行业将进入快速发展时期。行业驱动方面,我们认为公司具有明显的消费特征,伴随国内经济的稳步增长和国民收入的持续增加,在“十二五”期间我国第三产业必将进入全新快速的发展时期。目前日用玻璃器皿行业年均收入在100亿元左右,年均增速15%,行业规模发展迅猛。

上市后领先优势将进一步扩大。公司目前国内市场占有率已经达到了约5%,是业内龙头企业,规模优势保证了公司能以更低的成本运作。公司地处优质石英砂的主产地凤阳县,具有明显的原材料成本优势。我们预计待募投项目投产后,与10年相比,公司的产能增长30%以上,募投项目的产品多为星级酒店用高端产品,高端产品定位有助公司进一步提升盈利能力。随着募投项目和超募项目的投产,公司的领先优势将进一步扩大。

盈利预测和投资建议:预计2011-2013年EPS0.95、1.74、2.75元,当前股价对应PE30、16、10倍。我们认为公司作为日用玻璃器皿行业龙头,上市后充裕的资金将完善公司的产品布局,高端化路线将大幅提升产品的附加值。另外公司将根据产品结构调整自己销售战略,产能的扩张有效被市场消化,公司11-13年业绩复合增速高达60%。公司走高端玻璃消费路线,可参考消费股估值,给予2012年30倍PE,目标价52元,给予“强烈推荐”的投资评级。

风险提示

宏观经济大幅下滑风险,募投项目进度低于预期。

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