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德力股份:三季度毛利率显著上升,带动业绩大幅增长

发布时间:2012-10-23    研究机构:光大证券

前三季度收入同比增长23.3%,净利润同比增长47.5%:公司发布三季报,前三季度实现收入5.1亿,同比增长23.3%,其中第三季度实现收入1.89亿,较去年同期增长23%。前三季度净利润同比提升47.5%至5980万,其中第三季度实现净利润3105万,同比增速达到111.7%。前三季度EPS为0.35元,第三季度EPS为0.18元。公司前三季度业绩大幅增长,一方面来自于营业外收入增加,前三季度总计获得营业外收入1670万,较去年同期增加1334万;另一方面是毛利率连续环比提升所致。但第三季度业绩的爆发则主要受毛利率显著上升驱动,第三季度营业利润同比增速达到102%即可佐证。公司玻璃奶瓶项目于9月开始正式出产品,且四季度3.5万吨募投项目将产生更多效益,四季度收入、利润同比增速将进一步提升,我们预计全年净利润增速将达到60%-70%。

第三季度毛利率显著上升,期间费用率同比提升1.7个百分点:前三季度公司毛利率为27.8%,较去年同期提升1.7个百分点,其中三季度毛利率为34.5%,同比、环比分别增加10.4、6.1个百分点。我们认为公司今年毛利率不断上升与纯碱价格持续下滑密不可分,第三季度毛利率增加显著则还受益于IPO3.5万吨募投项目开始贡献业绩。从国内纯碱价格走势看,预计四季度纯碱均价将基本与三季度持平,纯碱对盈利能力环比提升作用正在减弱,但四季度3.5万吨高档玻璃器皿对业绩贡献度环比三季度将进一步放大,我们判断四季度毛利率仍将延续环比上升趋势。前三季度公司期间费用率为15.5%,同比增加0.4个百分点,其中销售费用率同比提升0.6个百分点至4.7%,我们认为主要原因在于2012年促销品收入占比扩大以及公司加大市场开拓投入所致。第三季度期间费用率为16.2%,较去年同期增加1.7个百分点,其中管理费用率同比上升2.4个百分点,主要与管理人员数量和薪酬增加有关。

宏观形势不佳驱动行业洗牌,马太效应将使公司脱颖而出:受国内宏观经济不振以及海外经济疲软,一批孱弱、低端的日用玻璃制品企业逐步被淘汰出市场,国内日用玻璃制品产量在今年2-5月连续出现同比负增长,前8月日用玻璃制品累计产量同比下滑5.9%。公司利用上市契机,在业内率先进行产品结构升级,不仅新建产能均直指中高端市场,对已有生产线亦进行技改,提高产品档次,增加附加值。我们认为凭借技术和资金上的优势,公司将在行业中愈发强大。

短期估值水平偏高,调降评级至增持:我们预计2012-2013年公司的EPS为0.51元、0.71元,当前股价对应PE为31倍、23倍,鉴于公司目前估值水平偏高,调降评级至“增持”。

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