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德力股份:3.5万吨高档生产线达产,毛利率环比提升

发布时间:2012-10-24    研究机构:兴业证券

事件: 公司公布三季报:2012年1~9月实现营业收入5.1亿元,同比增长23.3%;归属于母公司所有者净利润5980万,同比增长47.5%;EPS 0.35元。三季度单季实现营业收入1.89亿元,同比增长23%;归属于母公司所有者净利润3105万,同比增长111.6%,EPS 0.18元。

点评:

3.5万吨高档玻璃器皿生产线达产,收入规模同比增23%: 公司上半年营业收入5.1亿元,同比增长23%,主要来自于3.5万吨高档玻璃器皿生产线达产,产能规模有所扩大。由于项目刚投产可能存在不稳定性,我们预计产能利用率为90%,产销率85%,良品率68%~70%左右。

高毛利产品达产投放叠加原材料价格下跌,毛利率同比升1.7个百分点:前三季度公司毛利率27.8%,同比上升1.7个百分点;三季度单季毛利率34.5%,同比大幅提升10.4个百分点,环比上升6.1个百分点。毛利率同比上升主要有两个方面原因:1)高毛利产品达产:高档玻璃器皿毛利率35%左右,对公司综合毛利率有一定提振(普通日用玻璃器皿毛利率25%左右);2)原材料纯碱价格下降:我们测算纯碱市场价格1~9月同比下降27%,对公司毛利率约有1~2个百分点的提升贡献。

渠道深化拓展致使营业费用增幅较大:公司前三季度营业费用为2383万元,同比增长43.1%,主要由于公司在原有销售渠道的基础上进行了深化和拓展,包括经销商渠道下沉以及商超渠道的开拓等,致使铺货等营业费用有所增加,公司前三季度长期待摊费用相较去年同期也增长了86%,主要为投放广告费及子公司装修费。

营业外收入贡献净利润增长34%:前三季度公司营业外收入1671万元,同比大幅增长397%,我们测算贡献约34%的净利润增长,主要为收到政府补贴。

3.5万吨高档玻璃器皿生产线建设项目:3.5万吨生产线8月投产,我们预测项目年销售收入为2.2~2.3亿元,2012年可实现预期年销售收入的30%~40%左右。目前高档玻璃器皿市场价格为7000~7200元/吨,较公司此前4700~4800元/吨的平均价格水平将会有很大提高,使公司整体盈利能力得到提升。

维持“增持”评级:由于公司新项目产能逐步上量且全年营业外收入较高,我们预计2012年净利润增速达35%以上。我们预测公司2012-2014 年净利润增速分别为36%、37%、29% ;EPS 分别为0.43、0.58、0.75,对应PE 分别为38X、28X、22X,维持“增持”评级。

风险提示:1、高档玻璃器皿项目产能释放不达预期;2、原材料价格波动

申请时请注明股票名称